八天后，阿里的另一笔投资也被二级市场重新定价。7月27日，长鑫科技以8.66元发行，上市首日收于49元，总市值约3.3万亿元。招股书显示，阿里上市前通过阿里云计算和阿里网络合计持股4.97%，累计投入约76亿元。按新股发行后的稀释比例粗略计算，阿里持股约4.48%，对应收盘市值约1470亿元，账面增值接近1400亿元。 一边是模型成功后缺算力，一边是存储公司上市后估值上升。阿里的AI投资开始形成一套更完整的结构： 模型公司跑出来，它可以分享股权价值；行业算力需求增长，阿里云有机会承接新增订单；存储成为瓶颈，它又提前进入了上游。 这像是阿里熟悉的投资打法重新出现。 不同的是，过去阿里投资外部公司，通常希望把流量和交易接回自己的系统；今天，它投资的是一批彼此相关、又可能彼此竞争的公司。 阿里拥有的位置无疑更多了，稍显遗憾的是还没有一个中心可以承接这些位置产生的全部价值。 向腾讯投资看齐 阿里过去做技术，有一个明显的习惯： 重要的能力，最好留在自己手里。 2017年，阿里成立达摩院，计划在三年内投入超过150亿美元。两年后，平头哥发布含光800，这是阿里的第一款AI推理芯片，最先服务的也是阿里内部的商品搜索、推荐、广告和客服。 到了大模型周期，这套内部路线还在延续。2023年发布通义千问时，阿里宣布模型将率先接入钉钉和天猫精灵，并逐步进入集团其他业务，同时通过阿里云向企业客户开放，阿里云提供训练和推理平台，平头哥补充芯片供给，淘宝、钉钉和夸克提供应用场景。去年2月，阿里宣布未来三年投入至少3800亿元建设AI和云基础设施；到2026年5月，管理层又表示实际支出将超过这一计划。 这是阿里的长处，它习惯先用技术解决集团内部的问题，再把形成的能力做成外部基础设施。 但AI的价值链比电商时代更分散，芯片、存储、数据中心、基础模型、视频模型、Agent和消费应用，任何一层都可能出现一家独立公司。模型排名还在变化，新的产品形态也没有稳定下来。只靠内部研发，意味着阿里必须同时猜对技术路线、用户入口和硬件周期。 于是阿里开始重新思考投资这件事。2024财年，它投资月之暗面；今年7月，它又和腾讯、百度等公司一起进入可灵的股东名单。这轮融资超过190亿元，可灵投前估值150亿美元，快手在融资后仍然持有约68%的股份。 长鑫则在更上游，阿里2021年底第一次进入长鑫，投入相对有限。2025年6月，长鑫上市前的最后一轮融资中，阿里云计算又投入61亿元，把集团合计持股提高到接近5%，成为长鑫上市前持股比例最高的产业投资者。 从阿里的风险敞口看，三笔投资对应不同变量。月之暗面对应通用模型和消费端入口，可灵对应视频生成能否形成独立市场，长鑫则对应AI基础设施扩张带来的DRAM需求。 阿里重新投资，不是因为它放弃了自研。3800亿元的基础设施计划、Qwen和平头哥仍是集团AI战略的核心，外部投资解决的是另一个问题：当模型能力、产品形态和硬件供给都在快速变化时，一家公司无法只靠内部规划覆盖所有路线。 所以投资方式也随之改变。过去，阿里的战略投资往往沿着入股、增持、控股和组织整合推进；月之暗面、可灵和长鑫科技则没有被收进阿里的业务集团。阿里获得股份，被投公司继续保留自己的管理团队、产品和客户。 这种方式更接近腾讯过去的少数股权投资 ，即不急于取得经营控制权，让被投公司保持独立发展。阿里的不同之处在于，它仍希望将股权关系转化为云订单、供应链和业务合作。 控制权不再是必要终点，产业协同却没有消失。那个习惯把被投公司拉进组织的阿里，开始允许它们继续成为自己。 它不再要求每一个未来，都先成为“阿里的一部分”。 过去买入口，现在买对冲 移动互联网时代，阿里的投资通常都有明确的归宿。 2009年，阿里开始投资UC；2014年，它完成全资收购，随后成立UC移动事业群；UC的浏览器、搜索、应用商店和移动流量，被放进阿里自己的移动业务中。 饿了么也是同一条路径。阿里先在2016年入股，2018年以对应95亿美元企业价值的交易收购剩余股份。阿里当时给出的目标，是把饿了么的即时配送、本地商家和消费服务接入“新零售”；2025年6月，饿了么又被并入阿里中国电商事业群，同年12月品牌全面焕新为淘宝闪购。 这两笔交易不只是购买股份，也重组了阿里的业务边界。 UC补上了移动入口；饿了么补上了本地履约。浏览器、搜索、支付宝、淘宝、商户和配送，最终围绕淘宝的账户与交易被重新组织。 这也是过去“阿里系”的形成方式—— 先用股权进入一家公司，再通过组织、支付、流量和数据把它接进集团。投资的终点，不是持有股份，而是改变阿里自己的边界。 月之暗面和可灵没有这种确定的归宿。阿里从月之暗面获得的确定关系首先是股权。月之暗面仍然独立运营Kimi，拥有自己的模型、用户、融资和上市安排；如果它采购阿里云资源或与阿里业务